中国海油(600938)：业绩韧性充足 Α属性凸显

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事件：2023 年8 月17 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入1920.64 亿元，同比下滑5.1%；归属于上市公司股东的净利润为637.61 亿元，同比下滑11.3%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为623.24 亿元，同比下滑12.1%。

23Q2 业绩同环比降幅小于油价降幅。由于俄乌冲突影响减弱以及上半年美国持续加息给宏观经济带来下行压力，23H1 布伦特原油期货结算价为79.91 美元/桶，同比下滑23.8%，23Q2 布油期货结算价为77.73 美元/桶，同比下滑30.6%，环比下滑5.3%。在此背景下，公司业绩降幅显著小于油价降幅，23H1归母净利润同比仅下降11.3%，23Q2 实现归母净利润316.48 亿元，同比仅下降15.8%，环比下降1.5%。从盈利能力来看，23Q2 公司归母净利率为33.54%，同比下降0.18pct，环比增长0.68pct。

国内外产量同升，天然气价格略增。23H1，公司实现总净产量331.8 百万桶油当量，同比上升8.9%。分地区来看，中国净产量231.2 百万桶油当量，贡献69.7%的产量份额，同比实现增长6.6%，主要得益于垦利6-1 和陆丰15-1等油气田产量增加；海外净产量100.7 百万桶油当量，贡献份额30.3%，同比增幅高达14.3%，主要得益于圭亚那Liza 二期和巴西Buzios 油田等产量增加，此外，巴西Buzios5 项目于2023 年6 月投产，公司持股权益为7.34%，高峰日产量约20.44 万桶油当量，有望为今年的产量增长提供坚强支撑。分品种来看，石油液体产量为260.4 百万桶，同比上升8.3%；天然气产量为4155 亿立方英尺，同比上升10.9%。价格方面，23H1 石油液体平均实现价格为73.57 美元/桶，同比下降29.2%；天然气平均实现价格为8.12 美元/千立方英尺，同比微增0.6%。

桶油成本再降，成本管控能力强。23H1，公司桶油主要成本为28.17 美元/桶，同比下降7.1%。其中，桶油作业费为7.16 美元/桶，同比下降7.9%；折旧、折耗及摊销为14.14 美元/桶，同比下降2.6%；弃置费为0.96 美元/桶，同比增长1.05%；销售及管理费用为2.19 美元/桶，同比下降4.4%；除所得税以外的其他税金为3.72 美元/桶，同比下降22.3%。由于23H1 的桶油主要成本低于23Q1 的成本，从而23Q2 的桶油主要成本环比也保持下降，凸显了公司强劲的成本管控能力。

拟派发中期股息0.59 港元/股，A 股股息率2.9%，H 股股息率4.6%。公司拟派发2023 年中期股息0.59 港元/股（含税），按照7 月31 日的汇率和8月17 日的收盘价计算，A 股股息率为2.9%，H 股股息率高达4.6%，且公司承诺2022-2024 年股息支付率不低于40%，分红具有底部保障，投资价值凸显。

投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点。

我们预计，公司2023-2025 年归母净利润分别为1302.07/1359.42/1449.08 亿元，EPS 分别为2.74/2.86/3.05 元/股，对应2023 年8 月18 日的PE 分别为7/6/6 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。